安利股份：凭借PU革产品成为最直接受益者

    核心观点和催化剂：
    聚氨酯产业链上下游博弈已发生巨大转变。上游大幅扩产、产业集中度下降背景下，定价权已移至下游。安利股份直接受益于此次转变。公司技术优势保证稳定盈利能力，持续快速扩产逐步推进盈利增长。
    受益产业链上下游博弈变化：
    随着2011年底开始的己二酸扩产潮持续，上游主要原料产能过剩且集中度大幅下降下，整个产业链定价权将逐渐转移到下游PU革行业。公司凭借产品完全是PU革而成为最直接的受益者。
    技术优势保证盈利能力：
    公司与技术相关的专利、奖励以及政府补助的数量远超过同行上市公司。在产能过剩，竞争激烈的PU革市场中，公司过去多年保持稳定较高的盈利能力是产品技术优势最直接的体现。
    生态革环保标准既是技术体现也有助市场推广：
    公司节能减排不仅走在国内标准之前，主营产品生态革环保指标达到欧盟环保标准。在绿色壁垒日益深入和广泛的今天，环保水平同样有助于公司产品在下游市场占有一席之地。
    产能持续快速增长成为业绩增长长期引擎：
    扩产计划已经延续到2013年-2014年，年均30%以上的增产将为公司盈利提供持续的动力。长期来看，国内巨大的PU革市场和未来产业集中度逐步提高为公司扩大规模提供广阔的空间。
    投资建议及评级
    预计2011-2013年EPS分别为0.74元、0.98元和1.06元，按照估值时股价14.86元，对应的PE分别为20倍、15倍和14倍。公司产品技术和环保标准方面的优势保证稳定盈利能力，持续快速扩张产能为公司发展提供强劲持久动力，给予"强烈推荐"评级。
    风险提示
    原油等大宗品大幅上涨；下游需求持续萎缩；宏观经济继续探底；新增产能投产大幅低于预期等。